事件:公司公告,公司控股子公司上海綠馨電子科技有限公司投資200 萬美元在美國設立全資子公司“HNB Ecig,Inc”(暫定名),注冊資本200 萬美元。主要從事電子霧化產品研發、銷售,電子霧化產品后期加工和包裝,煙油提取和灌裝等業務。

加快美國市場布局,提升市場份額。美國是電子煙發展最快的市場,市場規模在10 億美元以上;消費者對電子煙的接受程度最高。上海綠馨通過直接在美國設立子公司,加快在美國市場的快速滲透布局,有利于快速提升公司電子煙業務的規模。近期海外市場對電子煙監管要求提升,將煙油提取和灌裝等核心業務本土化生產,將提升公司產品的海外出口競爭力,和國內眾多電子煙OEM 企業形成差異化競爭。

渠道框架建立,電子煙業績兌現值得期待。經過將近半年的準備布局,公司電子煙業務渠道框架已經初步搭建:1)國內中煙方面,與吉林煙草和鄭州煙草研究院的合作模式復制推廣;2)國內社會零售渠道方面,大陸方面與怡荷洋行合作;臺灣方面委托濼騏健康企業,布局社會零售渠道;預計在14 年8月至15 年7 月的業務年度內,將實現約2 億元的終端銷售收入(大陸4000萬+臺灣1.6 億元);3)美國借助成立的全資子公司“HNB Ecig”,本土化運作推動自有品牌在美銷售。

建議增持!1)電子煙業務下半年有望從布局謀篇向業績貢獻轉化。此次簽訂代銷委托協議強化了公司社會化電子煙產品在大陸和臺灣地區社會零售渠道的實力,并有望進一步推動含尼古丁產品和其他電子煙品牌產品的線下銷售;與國內中煙體系的合作有望進一步落實;三季度海外電子煙旺季到來促進出口業務增速恢復。2)傳統煙包業務增速恢復。14Q2 起,隨著下游煙草訂單的陸續落實,公司主業內生增長逐季恢復。3)新收購項目并表將增厚業績。14 年7 月公司公布定增預案擬收購云南玉溪印刷60%股權、曲靖福牌56%股權、大理美登印務26%股權、福建泰興剩余15%股權,考慮并表部分,此次收購對應增厚業績13 年為4278.38 萬元,占13 年公司歸母凈利潤的18.7%。

同時有助于提升在煙草大省云南省(13 年卷煙產量占全國14.8%)的市占率,完善布局優勢。我們維持預測公司14-15 年EPS 分別為0.46 元和0.60 元,目前股價(7.72 元)對應14-15 年PE 分別為16.8 倍和12.9倍,接近公司定增底價,建議增持!